【招商策略】超预期通胀强化美联储加息预期，ETF逆势大幅申购——金融市场流动性与监管动态周报（0919）

8月超额流动性同比增速小幅回升的主要原因在于去年同期低基数叠加政府性存款的减少，财政政策仍在持续发力。进入9月，银行体系流动性边际收敛，央行9月MLF缩量平价续作，货币市场利率持续上行向政策利率靠近，反映融资需求边际改善。随着基建施工增速回升、地产销量边际改善、保交楼政策的落地，预计9月新增社融较8月会有进一步改善。对A股而言，A股所面临的宏观环境有望从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”，从而带动短期市场风格更加均衡。美国通胀超预期强化美联储9月大幅加息预期，关注本周美联储议息会议。

核心观点

?9月银行体系流动性边际收敛。根据测算，2022年8月超额流动性同比增速小幅提升至16.77%，显示8月银行体系流动性总体仍处于宽松的状态，主要原因在于去年同期低基数叠加政府性存款的减少，财政仍在持续发力。央行9月MLF缩量平价续作4000亿元，央行边际回收市场流动性。近期货币市场利率持续上行，R007与DR007持续向政策利率靠近，反映融资需求边际改善，预计9月新增社融较8月会有进一步改善。对A股而言，A股所面临的宏观环境有望从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”，从而带动短期市场风格更加均衡。

? 上周（9月12日-9月16日）央行公开市场净回笼2020亿元，MLF缩量平价续作4000亿元，未来一周将有80亿元逆回购、400亿元国库现金定存到期。

? 货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至9月16日，R007上行9.1bp，DR007上行16.4bp，1年期国债收益率上行7.0bp，10年期国债收益率上行3.8bp，同业存单发行规模增加288.1亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，北上两融净流出，ETF持续净申购。北上资金流出，净流出60.9亿元；融资余额下降，融资资金净卖出92.8亿元；ETF净流入203.7亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有计算机、煤炭、交通运输等，净卖出规模较高的行业是银行、农林牧渔、医药生物等；融资资金买入较多的为非银金融、建筑材料、石油石化等，净卖出较多的包括电力设备、电子、计算机等。个股方面，陆股通净买入中国平安最多，净卖出招商银行最多；融资客大幅加仓宁德时代，卖出较多的为钒钛股份、华友钴业、贵州茅台等。宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，消费ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华夏中证1000ETF。

? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升3.51至26.30。美债1年期收益率上行29.0bp，10年期收益率上行12.0bp。美元指数上升0.69点。人民币外汇指数上升1.40点。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 9月银行体系流动性边际收敛

8月银行体系流动性处于相对充裕水平。根据最新数据测算，2022年8月超额流动性同比增速为16.77%，较前期的14.16%小幅回升，显示8月银行体系流动性总体仍处于宽松的状态。究其原因，一方面，去年同期央行在公开市场回收流动性叠加财政存款净增加，导致2021年8月超额流动性回落，造成低基数。另一方面，从影响超额流动性的五因素来看，政府存款的减少是同比增速回升的主要因素，显示财政支持政策8月持续发力。

9月银行间流动性开始边际收敛，反映融资需求边际改善。央行9月MLF缩量平价续作4000亿元，MLF净回笼2000亿元，边际回收市场流动性。此前我们在报告《第二战场：金融扩张》中指出，“从央行货币政策宽松带来银行超额流动性的增加直至新增社融改善的阶段”可以分为两个阶段，“超额流动性回升但未传导至社融”和“超额流动性带来社融改善”。在稳健的货币政策基调和前期流动性整体宽松环境下，近期货币市场利率持续上行，R007与DR007持续向7天逆回购政策利率靠近，显示实体经济吸收流动性的迹象，反映融资需求边际改善。

另外，美国 8月通胀数据超预期，市场预期美联储9月将加息至少75bp，目前市场对9月加息75bp的预期概率为80%。受此影响上周美元指数继续冲高，增大短期人民币贬值压力，一定程度上制约了货币政策进一步宽松的空间。往后看，随着基建施工增速回升、地产销量边际改善、保交楼政策的落地，近期银行间流动性开始边际收敛，反映融资需求边际改善，预计9月新增社融较8月会有进一步改善。对A股而言，A股所面临的宏观环境有望从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”，从而带动短期市场风格更加均衡。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（9月12日-9月16日）央行公开市场净回笼2020亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购80亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，同时开展4000亿元MLF操作，同期有6000亿元MLF到期，未来一周将有80亿元逆回购、400亿元国库现金定存到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至9月16日，R007为1.66%，较前期上行9.1bp，DR007为1.61%，较前期上行16.4bp，两者利差缩小7.3bp至0.05%。1年期国债到期收益率上升7.0bp至1.83%，10年期国债到期收益率上升3.8bp至2.67%，期限利差缩小3.2bp至0.84%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。9月12日-9月16日，同业存单发行477只，较上期减少91只；发行总规模4767.4亿元，较上期增多288.1亿元；截至9月16日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化8.3bp、-0.7bp、10.6bp至1.66%、1.67%、2.05%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，9月12日-9月16日，新成立偏股类公募基金53.4亿份，较前期减少33.1亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入161.0亿元。全周整个市场融资净卖出92.8亿元，净卖出额较前期扩大29.2亿元，截至9月16日，A股融资余额为14879.0亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为60.9亿元，净卖出额较前期扩大58.7亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，9月12日-9月16日，IPO融资金额回落至116.7亿元，共有10家公司进行IPO发行，截至9月19日公告，未来一周将有15家公司进行IPO发行，计划募资规模119.4亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持52.6亿元；公告的计划减持规模86.1亿元，较前期下降。

限售解禁市值为446.2亿元（首发原股东限售股解禁255.2亿元，首发一般股份解禁35.3亿元，定增股份解禁148.2亿元，其他7.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至923.1亿元（首发原股东限售股解禁72.8亿元，首发一般股份解禁7.4亿元，定增股份解禁812.8亿元，其他30.1亿元）。

投资者情绪

9月12日-9月16日，当周融资买入额为1959.5亿元；截至9月16日，占A股成交额比例为6.5%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

9月12日-9月16日，陆股通资金净流出60.9亿元。行业偏好上，计算机、煤炭、交通运输这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为8.5亿元、6.0亿元、5.2亿元。净卖出规模较高的行业是银行、农林牧渔、医药生物等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括中国平安（+7.8亿元）、陕西煤业（+7.6亿元）、格力电器（+6.4亿元）等；净卖出规模较高的主要包括招商银行（-14.2亿元）、宁德时代（-13.0亿元）、京东方A（-5.3亿元）等。

（2）融资交易

9月12日-9月16日，融资资金净流出92.8亿元。具体来看，本周融资资金买入非银金融（+3.3亿元）、建筑材料（+1.7亿元）、石油石化（+1.5亿元）等行业，净卖出国防军工（-9.8亿元）、医药生物（-9.2亿元）、有色金属（-8.1亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代（+4.4亿元）、东方财富（+3.9亿元）、阳光电源（+2.4亿元）等；融资净卖出规模较高的包括钒钛股份（-4.0亿元）、华友钴业（-3.8亿元）、贵州茅台（-3.8亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

9月12日-9月16日，ETF净申购，当周净申购147.4亿份，宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，消费ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购14.7亿份；创业板ETF净申购12.7亿份；中证500ETF净申购0.4亿份；上证50ETF净申购25.4亿份。双创50ETF净申购6.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购17.0亿份；消费ETF净赎回3.5亿份；医药ETF净申购44.5亿份；券商ETF净申购23.9亿份；金融地产ETF净赎回3.4亿份；军工ETF净赎回3.2亿份；原材料ETF净申购0.6亿份；新能源&智能汽车ETF净申购8.4亿份。

9月12日-9月16日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+24.3亿份），华宝中证医疗ETF（+19.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏中证1000ETF（-5.9亿份），富国中证1000ETF（-5.6亿份）次之。

外汇市场

9月12日-9月16日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至9月16日，美元指数收于109.66，较前期（9月11日）上升0.69点，人民币汇率指数较前期上升1.4点收于102.1点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.93、7.02、7.00，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区目前正面临着充满挑战的前景，物价压力继续加强和扩大，货币政策容错率极低，欧元贬值也增加了通胀压力，预计今年和明年的通胀率将高得令人无法接受，经济增长将显着放缓。俄罗斯央行降息50个基点至7.5%，符合市场预期。俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，进一步降息的空间已经缩小，明年上半年通胀率可能降至4%的目标下方。韩国央行公布8月会议纪要，在更广泛供应冲击下，可能需要更大幅度的加息，韩国央行的利率应触及或略高于中性利率。澳洲联储主席洛威表示，未来将不太倾向于使用前瞻性指引；随着时间的推移，利率应该至少达到平均2.5%的水平。

9月13日，美国劳工部公布数据显示，8月美国CPI同比上涨8.3%，高于预期值8.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6.3%，均高于市场预期。未来一周关注美联储9月利率决议。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截至9月14日，美联储持有资产规模88327.59亿美元，相比前期（9月7日）扩大103.58亿美元。其中，持有国债规模56870.31亿美元，相比前期缩小37.29亿美元。

9月12日-9月16日，短、长端美债收益率上行，利差缩小，FRA-OIS利差大幅扩大。美国1年期国债收益率上行29.0bp至3.96%，10年期国债收益率上行12.0bp至3.45%，利差缩小17.0bp至-0.51%，截至9月18日，FRA-OIS利差为25.5bp，较前期（9月11日）上升20bp，处于2010年以来的70.12%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回升，全周较前期（9月11日）上升3.51点至26.30，市场风险偏好下降。8月美国CPI同比上涨8.3%，超预期值8.1%。核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6.3%，均超市场预期，通胀问题依然严峻，上周标普500指数下跌5.48%，纳斯达克指数下跌4.77%。

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