轨交行业：站在新一轮复苏周期的起点

轨交行业：站在新一轮复苏周期的起点

疫情三年投资不足导致铁路客运车辆保有量增速较低，运力紧张问题突显，进而带来车辆购置需求，迎来新一轮投资机遇。

文/每日财报 苏峰

“五一”小长假，我国铁路运输迎来“高峰”。根据统计，4月27日至5月3日，全国铁路累计发送旅客约1.17亿人次，远超去年同期。

客流回暖的同时，铁路投资也加大力度。一季度，全国铁路完成固定资产投资1135.5亿元，同比增长6.6%，是近年来增幅较大的一年。受益于此，轨交设备行业景气度进一步提升。

《每日财报》注意到，作为被疫情影响较为直接的行业，过去三年轨交行业客运量不足，行业整体固定资产投资及新增历程较十三五下一个台阶。具体来看，铁路固定资产投资从2015-2019年的8000亿附近显著下滑，2020-2022年均值不足7400亿，分别同比减少2.62%、4.22%、5.07%。新增铁路投产里程从2018-2019年6000-8000公里在中枢下降至疫情期间的4000公里以内，2020-2022年分别同比减少15%、3%以及27%。

可以确认的是，随着经济复苏，十四五建设目标不变，后疫情时代铁路投资建设需求中枢有望上移。

8000亿市场

尽管近年来在我国经济快速发展驱动下，我国铁路规模、运营长度、货运量等指标迅速增长，但在相对指标仍与发达国家有一定差距。2019年，我国铁路运营长度为14.6万公里，铁路货运量为4697亿吨公里，对应铁路运营密度为1.52公里/百平方公里，人均铁路运营长度为1.03公里/万人，单公里对应GDP为0.98亿美元，均落后于美国、 日本、德国等发达国家，同样落后于欧洲平均水平。

发达国际铁路建设的密度和成熟度较高，我国仍有广阔发展空间。具体来看，铁路运营密度方面，德国、日本、欧洲、美国分别领先我国6倍、3.7倍、2倍、0.56倍；人均铁路运营长度方面，美国、德国、欧洲、日本分别领先我国6倍、3.5倍、3.5倍、1倍。此外，我国单里程对应GDP高于美国和欧洲平均水平。随着未来我国城镇化趋势持续，铁路运营网络的建设与升级空间仍然广阔。

根据十四五及《中长期铁路网规划》（修编）的轨交建设目标，我们测算得2023-2025年平均每年新增铁路营业里程3333公里，2026-2030年平均每年新增营业里程4000公里，整体建设需求相对稳定。其中高铁每年新增营业里程2667公里，较2022年实际新增里程增长43.3%。2026-2030年年均新增目标2000公里，较 2022年实际新增里程增长7.4%。

尽管新建里程总量增幅不大，但是由于存量里程庞大的维护升级需求，叠加新增里程主要在修筑成本较高的中西部地区，2014-2019年间实际固定资产投资始终稳定在8000亿附近。疫情影响投资节奏，2023-2025年固定资产投资大概率回补至此前中枢。

根据国家铁路局数据，铁路固定投资中，土建工程占比39%，工程建设费用比例在22%左右，车辆购置 费占比10%，通信及信号系统占比6%。预计2023-2025年内，总规模8000亿左右的 铁路固定资产投资将给车辆购置/通信及信号系统/轨道工程带来800/480/160亿的新 增需求，市场空间广阔。

2023年 1-3月，铁路行业固定资产投资达到1136亿元，同比增长17.6%，增速显著提升。1-3月累计投资的总规模超过2017-2019年800-1000亿的水平。

总体来看，当前正站在轨交行业新一轮投资复苏的起点，未来行业投资的上行周期已经开启。

抓住央国企

轨道交通各环节玩家百花齐放，多数参与者为央国企。中游整车制造环节，中国中车在我国轨道交通领域处于绝对龙头位置，根据前瞻网，中国中车在轨道交通业务销售规模居于全球首位，在国内城市轨交装备市占率超50%，国内城市轨交车辆市占率超90%。上游车辆零部件环节，主要参与者包括中国通号、交控科技、思维列控、时代电气等；下游轨道部件的参与企业包括铁科轨道等。

中国中车是由国务院国资委监管的世界级轨道交通装备制造商。公司主要分为四大业务板块，分别为新产业、铁路装备、城轨与城市基础建设以及现代服务业，2022年分别实现营业收入771.1亿元、831.8亿元、557.29亿元、69.20亿元，占整体营收比重的35%、37%、25%以及3%，前三大业务占公司营收比重超过95%。

中国通号是纯正央企背景，轨交控制系统“国家队”。公司前身为铁道部通信信号工程公司，2015、2019年分别于港交所、科创板上市。

近年来，公司新签订单量常年维持在700亿以上。2022年，公司新签合同总额为730.09亿元，同比增长1.01%；其中铁路领域、城轨领域、海外领域、工程总承包及其他领域分别新签合同239.15亿元、126.85亿元、25.76亿元以及338.33亿元。2022年，公司在手订单为1474.12亿元，以2022年为例，其在手订单规模可支撑公司3年左右的营业收入。

铁科轨道是轨道扣件头部企业，在高铁工务工程产品中，高铁扣件牢固地扣压住钢轨，是高铁运行过程中最为关键的零部件之一。

公司近年来营业收入维持稳定，2022年公司实现营业收入13.40亿元，同比小幅下滑0.81%；其中轨道扣件分部营业收入为9.91亿元，占公司整体营业收入的73.96%，是公司主要的营业收入 来源。2023年一季度公司实现营业收入5.73亿元，同比大幅增长114.88%，主要是母公司中标线路集中供货。

铁科轨道2020年募投项目“年产1800万件高铁设备及配 件项目”项目总建设周期为24个月。项目达产后，弹条年产量为1800万个项目的实施将提升公司的生产能力，扩大公司的生产规模，满足国家铁路建设带来的广阔市场需求，提升公司竞争力。

须知，轨交设备申万二级指数截至目前的动态市盈率为20倍左右，位于历史中枢；市净率为1.33倍，位于历史底部。板块在2015年上半年曾出现过一波估值高峰，主要是因为2015年的铁路固定资产投资达到8238亿元，为近十年来投资数额最高值。

一季度多家轨交设备公司业绩大幅增长

今年以来铁路客运及货运量显著修复，经济进入正常轨道。随着铁路客运与货运量在疫情放开后显著修复，轨交设备企业的景气度已经上升，驱动行业复苏周期开启。

2023年一季度，一共19家轨交设备行业的A股上市公司实现了净利润增长。中国中车、交控科技、铁科轨道、中铁工业、金鹰重工的一季度毛利率同比分别提升0.9%、0.03%、7.33%、1.21%以及1.5%。多家轨交设备公司一季度在手订单充沛，合同负债实现同比高增，中国中车、中国通号两家公司一季度新签订单分别同比增加17%、35.78%，铁科轨道、时代电气、交控科技一季度合同负债分别同比增加2297%、13%、24%。

当前 PE位于历史中枢，主要原因是板块盈利在疫情几年中大幅受损，此时PB可视为更合理的估值指标。随着未来几年投资回补加速回赶，资本开支增速温和复苏，板块有望迎来新一轮景气，当前位置处于较好的底部布局区间。返回搜狐，查看更多

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